散戶退 機構進

在滬指“11連陽”的超強走勢中，也讓市場似乎嗅到一絲“牛市”的味道，“?；仡^”的呼聲也再次隨之高漲。回想2014年至2015年那輪A股波瀾壯闊的大牛市中，當時也屢屢就有“千金難買?；仡^”口號。的確，數據顯示滬指“11連陽”期間，A股市場出現上漲的個股數量為2288只，接近當前A股總數的2/3。不過，對于廣大股民來說，新年伊始被視為“紅包”的強勁升勢中，卻依然有投資者表示，賺了指數沒賺錢。

而據中證登1月9日披露的數據顯示，上周新增投資者數17.84萬，前值為22.42萬，其中自然人17.77萬，前值為22.35萬。這是自去年11月中旬以來該數據連續第7周呈現減少。對比上輪牛市時動輒七八十萬的新增投資者數量，當前的數據確實有些“慘淡”，顯然算不上“牛”。分析人士指出，廣大投資者在這罕見的11連漲期間其實多數不賺不虧，而散戶投資者在行情中處于被“邊緣化”的實態或是當前投資者開戶、入場興趣缺乏的最主要原因。

從交易結構來看，這一趨勢則顯現得更為明顯。海通證券(港股06837)在其發布的研報中指出，2014年至今，A股散戶投資者自由流通市值持股占比總體呈現出了下降趨勢，剔除一般法人，散戶持有自由流通市值占比從2015年6月的高點時的66.98%下降到了2017年9月的60.8%，其他機構投資者合計占比從2014年6月的33.02%上升到2017年9月的39.2%。由此看來，散戶占比下降，機構占比上升的長期趨勢已較為明顯。而在散戶投資者撤退，機構投資者大踏步邁進的背景下，A股行情的演繹風格也在發生著天翻地覆的變化。

天風證券表示，近年來A股市場最大的變化在于行情往往朝著一致預期的方向演繹。過去常言道“人多的地方不要去”，相反，現在人多的地方才會有更多人過來，而大批日成交不到1000萬元的“僵尸股”開始無人問津。在游資被監管、公募縮水以后，以保險、陽光私募、社保養老金、銀行資管為代表的穩健性絕對收益機構開始主導市場的話語權。而這些投資者的投資目標、策略往往趨同，最終導致了市場所謂的一致預期一再被應驗。因此在A股處在從極端散戶化向機構化過渡的背景下，未來在策略上也應更加重視“一致預期”。

而根據中證指數發布的數據顯示，在近期勁升的上證50指數中，前三大成分股中國平安(港股02318)、貴州茅臺、招商銀行(港股03968)所占權重分別達到15.40%、7.57%和6.21%。年初至今，三只個股升幅分別達到6.33%、13.04%、8.58%?？梢哉f，上述三只個股構成了近期上證50指數和上證綜指上行的直接推手。此外，在滬指的“11連陽”期間，上述三只個股中，中國平安的逐日換手率在2%以下。而貴州茅臺和招商銀行的逐日換手率甚至都不到1%，籌碼相當集中。在當前市場整體成交量相對縮量的背景下，資金鎖定于藍籌和權重，這是導致市場大市值公司市值形成自循環式上行的直接原因。

可見，2017年以來，A股市場“以大為美”的審美風格仍在市場中延續。無論是“二八行情”、“一九行情”還是近期上證指數的“11連陽”，其背后的原因都無不指向市場中龍頭個股、大盤藍籌的強者恒強。此前已有不少觀點質疑這樣的市場是否正常，更有觀點直接指出，資金如此集中抱團大市值、大龍頭個股，本身就是很大的風險，而非正常市場狀態。不過分析人士則認為，綜合多方面因素來看，其實A股市場“強者恒強”的演繹風格符合當前市場的客觀現實，也符合證券市場自身的進一步發展方向。而從2017年的“二八分化”以及當前滬指“11連陽”中，最大的啟示就是炒小盤、炒績差、炒重組的日子或已過去。遵循價值投資理念，挖掘真正有價值的潛力股，才能真正在未來的市場中賺到錢。

藍籌仍在風口

2017年以來，大市值股票顯著跑贏市場。從各大板塊的漲跌幅來看，2017年以來大市值指數表現顯著強于中小市值指數。透過現象看本質，其實是實體經濟“馬太效應”的體現正是大市值龍頭的景氣度改善才是本質原因。

大市值龍頭的景氣度維持高位，2017年大市值龍頭的盈利增速為34.5%，遠高于一般龍頭盈利的中位數14.3%和全部A股17.7%的增速。這樣看來，大市值龍頭漲幅靠前并不難解釋，而市值效應的背后是結構上的景氣。也就是說，“業績為王”的投資風格仍將延續，在這樣的背景下，增量資金的選擇也將更加偏好那些業績向好、盈利穩定的企業，這也就不難解釋為什么藍籌股還在引領這一輪的指數向上前進。

而種種情況也一再說明，“馬太效應”、“強者恒強”的運行邏輯在2018年依然將持續強化。在機構主導之“風”漸盛中，藍籌仍將是未來一段時間行情演繹的主要風口。

東方財富證券表示，從2017年的收盤情況來看，上證50指數全年上漲25.08%，滬深300指數上漲21.78%，中小板指上漲16.73%，深證成指上漲8.48%，上證指數上漲6.56%，唯創業板全年逆勢下挫，創業板成分指數下跌10.67%，創業板綜合指數的跌幅更是達到了15.32%。上述數據明顯反映出藍籌白馬等權重股大幅跑贏市場平均漲幅，藍籌股時代已經來臨，創業板已呈現“被邊緣化”的態勢。此外，2017監管層年也已數次發出信號明確引導主流資金進行價值投資，并通過各類嚴監管舉措抑制純概念的投機性炒作，這也將繼續促使市場繼續偏好績優藍籌與白馬股，隨著市場向價值投資靠攏，以企業經營業績為選股導向的趨勢只會強化。

海通證券通過數據進一步指出，機構資金占比上升將使龍頭公司享受溢價。借鑒海外經驗，該機構指出，參考韓國經驗，隨著資本市場逐漸對外開放，機構投資者、外資的占比不斷提升，價值股、大盤藍籌股表現更佳。1997-2005年韓國外資持股占比快速提升，從9%提高到23%，期間KOSPI200/KOSPI的相對溢價率從1提高到1.2，而KOSDAQ/KOSPI的相對溢價率則從1降至0.3，大盤藍籌表現更佳。(KOSPI200指數、KOSDAQ指數可分別代表韓國大盤藍籌股、中小企業)。而A股機構投資者同樣偏好大市值、低估值的大盤藍籌股，2017年基金、QFII、保險的三季報重倉股市值均值分別為253億、380億和256億，遠高于全部A股市值均值178億;而2017年基金、QFII、保險的三季報重倉股PE(TTM)中位數分別為36倍、30倍和31倍，也低于全部A股估值中位數的42倍。機構投資持股占比提高將繼續強化龍頭股效應。

在上述背景下，對于普通投資者而言，與其說是主動離場，不如說是因選股迷茫離場觀望的無奈之舉。符合市場審美標準的藍籌白馬顯然已遠非底部，此時再介入，就怕成為機構逢高出貨的接盤俠;但如果繼續持有“被邊緣化”的個股，恐怕此后也難有任何起色。既然市場“普漲共跌”的格局已經不復存在，分化成為當前行情的主要演繹形式，那么對于廣大投資者來說，后市精選個股將要遠比看對指數更為重要。