2017年，A股投資者對價值投資理念的空前追捧帶來了以金融、原材料、大消費股票為主的“漂亮50”行情的爆發。與之不同的是，在港股和美股市場上，科技藍籌在過去一年大放異彩。

藍籌股的變遷反映了強烈的時代特征。

2018年，中國證監會和交易所紛紛強調未來要加強對于符合“新藍籌”以及“獨角獸”條件的優質上市資源的培育。可以預見，未來新藍籌的涌現將會對現有的藍籌股結構帶來深刻改變。

中國上市公司研究院

2017年，A股市場上，投資者對價值投資理念的空前追捧帶來了以金融、原材料、大消費股票為主的“漂亮50”行情的發酵。與之不同的是，在港股和美股市場上，科技藍籌在過去一年大放異彩，信息技術行業指數漲幅一馬當先。中國內地、美國、中國香港幾地股市中行業分化的差異不僅與市場投資風格和經濟結構有關，也與幾個市場中藍籌股的差異有關。

藍籌股的變遷反映了強烈的時代特征。過去由于A股市場對于企業上市條件的規定相對嚴苛，不少新興企業選擇赴海外上市，A股藍籌股的產業結構與經濟產業結構存在一定的偏差。

2018年，中國證監會和交易所紛紛強調未來要加強對于符合“新藍籌”以及“獨角獸”條件的優質上市資源的培育。所謂新藍籌，即滿足“新技術、新產業、新業態、新模式”需求的藍籌股，這與A股現有的傳統藍籌股存在較大區別。可以預見，未來新藍籌的涌現將會對現有的藍籌股結構帶來深刻改變。

中美藍籌股特點對比

中美兩國是全球最龐大的兩個經濟體，也是擁有“獨角獸”企業數量最多的兩個國家，信息時代下兩國新興產業的發展速度和創新能力均位于世界前列。然而，中美兩國的股市卻存在較大的差異，其中又以藍籌股的差異最為明顯。為研究方便，本文分別選取滬深300指數和標普500指數的權重股作為中美兩國藍籌股的研究對象，兩指數權重股總市值在各自市場中的占比分別為57%和62%。

對比發現，當前中美兩國藍籌股的差異主要體現在以下方面：

其一，中美兩國藍籌股的行業分布不同。滬深300權重股中金融業和工業個股各有60只，合計占所有權重股數量的40%，而在標普500指數權重股中這兩個行業的企業數量僅占27%。相反，美股藍籌股中來自醫療保健和可選消費行業的企業數量占比要比A股分別高出3個和4個百分點。

從市值分布來看，中美兩國藍籌股的行業差異更為明顯。滬深300權重股中金融行業股票市值占到權重股總市值的42%，遠高于標普500指數中該行業市值的占比14.6%。而對于在標普指數權重股中市值比例占到了28%和12.6%的信息技術和醫療保健行業，其在滬深300權重股中的市值僅分別為6.4%和4%，差距明顯。

其二，中美兩國藍籌股規模存在差異。當前標普500指數權重股的平均市值為3122億元人民幣，滬深300權重股平均市值為1160億元人民幣，僅為前者的約三分之一。企業的營收規模上的差異同樣存在。2016年S&P500權重股的平均營業收入為1509億元人民幣，而滬深300權重股的平均營業收入為723億，約為前者的一半。

其三，A股新興產業中缺乏巨無霸企業。滬深300指數市值排名前20%的60只權重股中，金融企業占到24家，占比40%，工業企業10家，占比16.7%。而屬于新興產業的信息技術和醫療保健行業的企業僅分別有3家和1家。相比之下，在標普500指數市值排名前20%的100只權重股中，屬于信息技術行業和醫療保健行業的企業數量占比分別為21%和17%。

由此可見，A股藍籌股中來自新興產業的企業不僅數量少，且市值規模整體較小，缺少像蘋果、谷歌、微軟一樣的巨無霸企業。即使A股信息技術行業中市值最高的海康威視(002415,股吧)，其總市值在標普500的權重股中也僅列第95位。

其四，A股藍籌股估值整體高于美股藍籌股。從滬深300指數、標普500指數和香港恒生綜合指數權重股的市盈率區間分布來看，在20倍市盈率之上的各區間，滬深300權重股的占比均高于美股和港股。而標普500指數和恒生綜合指數的市盈率大多集中在10倍至30倍的區間內。

滬深300權重股中50倍以上高市盈率的企業占到17%，標普500指數中這一比例為14.7%。考慮到中美兩國藍籌股的行業分布差異，A股藍籌股多為估值相對較低的傳統行業，則A股藍籌股較美股藍籌股的高估值現象更加突出。

其五，美股藍籌股的整體盈利能力更強，A股藍籌股的成長性更高。標普500指數權重股的凈資產收益率中位數為14.2%，而A股的這一數值僅為9.7%。而從過去三年營業收入的年復合增長率來看，美股藍籌股的中位數為3%，而A股對應的值為15.6%。美股藍籌股中處于成熟期的企業更多。

其六，美股新興產業藍籌股的研發費用占比更高。在以科技、醫療為主的新型產業中，研發實力和資金投入水平是決定企業未來內生成長能力的重要因素。標普500權重股中來自信息技術和醫療保健行業的企業2016年研發費用在營業收入中的占比均值分別為15.3%和14.7%，而滬深300指數中這兩個行業對應的數據分別為11.7%和4%。

其七，美股新興產業藍籌股的資本運作更為活躍。在美股歷史上曾出現過五次大的并購浪潮。在工業化的時代，橫向并購和縱向并購是最主要的并購方式。1990年后，美國市場的金融工具逐漸發達，杠桿收購興起，一些具有強大資本能力的企業開啟了活躍的并購之路。

一方面，溢價收購會給收購企業帶來巨大的商譽，為未來的財務狀況埋下隱患;但另一方面，在信息化時代下，健康活躍的并購市場為新興企業提供了多種資本退出途徑，增強了初創企業的創業動力，同時也為收購方帶來引領企業增長的創新力。

相比之下，A股新興產業藍籌股的商譽占凈資產的平均值僅有2%左右，并購的安全邊界還很高，新興藍籌企業通過外延式擴張增長的現象不如美股普遍。