近而立之年，A股股票發行制度迎來了最重大的變革，鼓勵新經濟國內上市的發行新規在一陣火熱的輿論探討中迅速落地，速度之快令業績震動。新的規則之下，阿里巴巴、騰訊、京東等境外上市紅籌企業允許在境內發行中國存托憑證(CDR);小米等符合條件的試點紅籌可申請在A股發行股票上市，AB股、VIE架構、甚至尚未盈利等不再是A股上市的“攔路虎”。

改革力度之大，突破現有法律框架，也令市場對證監會頗感疑惑。諸如，CDR的發行會給二級市場帶來“抽血效應”嗎?莫讓“獨角獸”變成“毒角獸”;當下IPO不是審核制也不是注冊制，而是邀請制?能做CDR業務的券商證監會是不是會有一個“小名單”…….甚至，在投行圈內，經濟觀察報記者甚至聽到“A股IPO除了新經濟其他都會被暫停”的傳言，市場期待之余還有一絲恐慌。

在監管多次重申IPO發行常態化之際——證監會主席劉士余在4月3日在黨委會議上重申這一觀點，諸多謠言背后更多的是市場利益之間的博弈。

一名接近監管的人士坦言，我們的股市貌似“利益場”，背后是新經濟和舊經濟之間的矛盾，集中統一監管和企業分散需求的矛盾，潛在利益者和既得利益者的矛盾。CDR的橫空出世，在其看來，無疑會打破原本的平衡，但是CDR的試點不單單只是為一兩家企業放行，而是對已經存在了將近三十年的發行制度的改革，把好企業留在國內是長期的一個戰略，代表著國家發展方向的重大問題。

誰是“獨角獸”?

整個資本市場都在期待境外紅籌A股發行CDR的第一單。

經濟觀察報記者獲悉，CDR試點已經“呼之欲出”，相關的細則準備已經基本到位，可能會在第一單CDR試點之前發布。兩會期間，證監會副主席閻慶民曾表示，預計CDR最快將于4月底推出。

一名熟悉新經濟業務的北京投行高管向經濟觀察報記者透露，目前來看準備最充分的應該是阿里京東，最先發CDR的大概率是這兩家其中之一，其次看各家意愿和監管要求，依次是網易、百度和騰訊。這些都是已經上市的海外紅籌，而未上市的紅籌企業，小米首當其沖。小米上市的首要問題是協調兩地監管，而京東和阿里則主要看監管何時放行。

“阿里和京東發行CDR需要解決一些技術問題，包括財報同時披露等，不過這些問題都不大，4月底，兩家公司的財務數據可能也就差不多了。到時候看如果中國監管要求要按照中國的會計準則發行，那可能就沒那么快。”其解釋道。

年初，A股為“獨角獸”開閘的消息一出，各類“獨角獸”名單競相發布，備受熱捧。不過，事實上，能符合試點條件的企業少之又少。根據證監會《意見》稿的要求，試點企業必須是已在境外上市且市值不低于2000億元人民幣的紅籌企業;尚未在境外上市，最近一年營業收入不低于30億元人民幣，且估值不低于200億元人民幣，或收入快速增長，擁有自主研發、國際領先的技術，同行業競爭中處于相對優勢地位的紅籌企業和境內企業。

上海某參與CDR論證的投行高管告訴經濟觀察報記者：“這個是很高的要求，而且不是每一家企業在目前這個階段都有非常強烈的愿望要發行CDR，篩選下來，最后可能也就1-3家企業”。在其看來，這其實是很小眾的一個市場。“還有一類就非常有意思了，比如小米，它既有國外的結構，可以到海外上紅籌，也可以在下面抽一個國內的結構，把一部分業務挖出來，直接上A股。我們現在這個規則就給了這樣一類未上市但是擬上市、原來考慮海外上市的企業，在國內發行CDR的機會。”

上述接近監管的知情人士解釋道，現在“獨角獸”這個概念都已經用爛了，更準確地說，我們市場缺的是創新驅動的藍籌、有核心技術的新經濟龍頭，監管層會慎之又慎地選，數量可控。

事實上，對于誰是獨角獸，證監會在《意見》稿中表示將成立科技創新產業化咨詢委員會(以下簡稱“咨詢委員會”)，嚴格甄選試點企業。咨委會由相關行業權威專家、知名企業家、資深投資專家等組成，按照試點企業標準，綜合考慮商業模式、發展戰略、研發投入、新產品產出、創新能力、技術壁壘、團隊競爭力、行業地位、社會影響、行業發展趨勢、企業成長性、預估市值等因素，對申請企業是否納入試點范圍作出初步判斷。

對此，上述投行高管向記者透露，在此前的論證中，監管并沒有提到要成立咨委會，“我們還不知道具體的這個咨委會設置的方式方法，更不用說人選了，目前也就此與監管做進一步的溝通”。但是，其也肯定咨委會的作用——“我們的初心是就是支持新興產業、高科技企業，那誰來決定誰是高科技誰是產業，與其證監會自己拍腦袋，搞一個咨詢委員會這個其實已經是一個進步了。”

經濟觀察報記者獲悉，咨委會的人員組成、工作機制還在研究過程中，標準會進一步明確，后續會出一個專門的文件向市場公開。上述北京投行高管也表示，據其了解，咨委會的作用將不局限于咨詢，“應該會是一個比較實的機制，營收不低于30億、估值不低于200億的企業不少，咨委會會針對這部分企業取到一個篩選的作用。”