市場風格切換是主因

在接受采訪的多位業內人士看來，任何策略都有不適應的階段，去年年底到今年年初市場風格切換，而量化模型未能及時跟上市場結構變化，是導致部分量化基金業績下滑的主要因素。

萬家基金量化投資部總監卞勇表示，量化投資大的邏輯是用歷史數據預測未來。從現在往前推5~6年，A股市場對超額收益最有效的解釋因子是市值，小市值股票相對于大市值股票整體會具有更高的超額收益。因此量化模型也關于小市值股票上做暴露，因此在過去表現較好。

他認為，去年11月份之后，隨著IPO提速，市場上中小市值股票供應量明顯提升，股票殼價值下降，對中小股票的股價帶來較大影響。雖然上證指數相對上漲，但創業板指數已經持續下跌一段時間，市場風格和2015年股災之前的情況有很大不同，這可能是導致部分量化策略失效的原因。

陳甄璞也將原因歸結于市場環境的變化。他表示，一方面IPO政策有所改變，二是市場環境發生了較大變化，監管部門加大了投機炒作嚴打力度，三是險資舉牌被叫停。這些因素導致原來小市值風格上顯著的投資收益消失，轉換到大市值股票上，量化模型的調整需要一定時間。據了解，年初量化基金風格未及時切換，業績表現較為被動。

“市場上較多的量化策略基金，還是通過大小盤因子、成長價值因子來賺取超額收益。”曾令華表示，在他看來，小盤股中雖然也有超額收益，但大河無水小河干，量化模型因此很難捕捉到阿爾法收益。

不過，在業內人士看來，量化基金業績差異一方面來自于模型構建，另一方面則受到市場變化時基金經理調整能力的影響。

卞勇認為，部分量化模型失效只能說這個時間段的這一個類型的策略不適合市場，并不能代表所有量化模型，也不能代表不同模型日后表現，關鍵還是看實施策略的人如何把控風險和收益，動態地對所采用的模型進行調整。

“每一波影響市場的因子都有所不同，我們需要把最主要的矛盾找出來，對因子權重進行修改，以便更貼近市場。”某公募基金經理稱。

曾令華表示，2017年市場并非單邊市場，以概率取勝的量化基金依然會有優勢。不過，他也提醒，當市場上越來越多的量化基金出現，量化基金的整體規模足夠大，或有可能引起共振，導致模型失效。“比如當市場三分之一以上的規模是指數基金和量化基金時，就可能出現這種情況。”但據記者了解，目前指數基金及量化基金的規模遠遠低于這一水平。