此前曾連跌八日的國(guó)債期貨市場(chǎng)今日午后全線飆升，10年期國(guó)債期貨主力合約T1709盤中漲幅一度高達(dá)0.85%，最終收漲0.76%報(bào)94.315元，創(chuàng)近兩個(gè)月最大單日漲幅;5年期國(guó)債期貨主力合約TF1709收盤亦大漲0.50%至97.41元。

銀行間現(xiàn)券收益率同時(shí)大幅下行，外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，今天10年期國(guó)債活躍券170010收益率下午一度跌回3.6%關(guān)口，最大下行幅度達(dá)到10BP，尾盤重回3.64%一線。

兩利好導(dǎo)致超跌反彈

今天債市的表現(xiàn)與昨日的暴跌顯然形成鮮明對(duì)比，短短一天時(shí)間里，是什么逆轉(zhuǎn)了市場(chǎng)走勢(shì)?中國(guó)證券報(bào)記者就此采訪了不少業(yè)內(nèi)人士，究其原因，公開市場(chǎng)重返凈投放、央行周五將操作MLF以及釋放加強(qiáng)監(jiān)管政策溝通協(xié)調(diào)的消息，成為今天債市大幅反彈的導(dǎo)火索。

國(guó)泰君安證券固定收益首席分析師覃漢在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示：

“ 今天債市表現(xiàn)非常強(qiáng)勢(shì)，帶有明顯的熊市反彈特征，10年國(guó)債和國(guó)開債基本收復(fù)昨日失地，國(guó)債期貨放量大漲。從消息面上來(lái)講，利好有兩點(diǎn)：一是據(jù)媒體報(bào)道，央行正在召集“一行三會(huì)”加強(qiáng)監(jiān)管政策溝通協(xié)調(diào);二是周四央行進(jìn)行MLF詢量，消息稱周五將進(jìn)行操作。市場(chǎng)大漲的根本原因還在于近期跌幅過(guò)大導(dǎo)致的“人心思漲”，即對(duì)利好變得比較敏感。 ”

中信建投證券宏觀固收首席分析師黃文濤進(jìn)一步指出：

“ 央行周五將展開MLF操作，此舉利于緩和市場(chǎng)緊張情緒，至少表示了大跌之時(shí)央行維穩(wěn)的態(tài)度，而央行召集“一行三會(huì)”加強(qiáng)監(jiān)管政策的溝通協(xié)調(diào)、統(tǒng)籌推進(jìn)，監(jiān)管矯枉過(guò)正的風(fēng)險(xiǎn)可能有所下降。 ”

從技術(shù)上來(lái)看，周三債市反彈也被視為對(duì)前期債市超跌的修復(fù)。自去年10月下旬以來(lái)，10年期國(guó)債收益率已經(jīng)大幅上行100BP。有分析人士認(rèn)為，從目前的利率水平和信貸利率的利差來(lái)看，本輪債市的調(diào)整深度或已超過(guò)2013年去杠桿所引發(fā)的債市調(diào)整。

據(jù)恒豐銀行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)中心負(fù)責(zé)人蔡浩測(cè)算，2013年去杠桿時(shí)期，10年期國(guó)債收益率較彼時(shí)5年以上貸款基準(zhǔn)利率低185BP左右，而到了本輪，這一差值降到了137BP，表明本輪國(guó)債調(diào)整更甚2013去杠桿時(shí)期。

流動(dòng)性預(yù)期略有改善

值得注意的是，近期債券收益率持續(xù)大幅上行，主要?dú)w因于監(jiān)管頻頻加碼、去杠桿實(shí)質(zhì)性推進(jìn)及資金面整體偏緊，在此背景下，公開市場(chǎng)轉(zhuǎn)為凈投放以及央行周五將展開MLF操作的消息，令市場(chǎng)對(duì)強(qiáng)監(jiān)管的擔(dān)憂有所減弱，對(duì)于去杠桿過(guò)于緊張的預(yù)期也有所修復(fù)。

中信證券固定收益首席分析師明明表示：在10年國(guó)債收益率上行速度加快，一度突破3.6%的情況下，央行此次重啟MLF向市場(chǎng)投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性支持，反映了央行避免債券收益率過(guò)快上行的態(tài)度，在市場(chǎng)出現(xiàn)投資者非理性爭(zhēng)相拋售苗頭的情況及時(shí)出手。這次MLF及時(shí)投放，對(duì)于維穩(wěn)市場(chǎng)具有重要信號(hào)意義，同時(shí)也有助于投資者對(duì)于未來(lái)去杠桿節(jié)奏形成正確的預(yù)期：本輪經(jīng)濟(jì)緩復(fù)蘇情況下的去杠桿將始終維持“溫和”步伐。

覃漢在最新的利率債周報(bào)中也指出：央行從“急先鋒”，變成“穩(wěn)定錨”。在央行推出MPA考核之時(shí)，央行是“一行三會(huì)”中最先高舉監(jiān)管大旗的機(jī)構(gòu)，但當(dāng)銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)相繼推出各種更為直接的監(jiān)管措施后，央行的角色發(fā)生了悄然的變化。似乎從“急先鋒”，變成了“穩(wěn)定錨”：接近央行的權(quán)威人士表態(tài)，并不希望看到監(jiān)管政策轉(zhuǎn)折導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌和超調(diào);同時(shí)央行重啟OMO操作也可能代表央行政策基調(diào)的調(diào)整，由前期暫停OMO操作轉(zhuǎn)為提供必要的流動(dòng)性支持，以避免流動(dòng)性緊張升級(jí)成錢荒，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格異常波動(dòng);上周央行的公開市場(chǎng)操作也出現(xiàn)用7D代替到期的14D和28D的逆回購(gòu)。從過(guò)去的資產(chǎn)價(jià)格異常波動(dòng)中來(lái)看，央行一直扮演著穩(wěn)定者的角色，實(shí)際上作為總量政策制定者而非具體監(jiān)管者，解決結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題并非央行的“專長(zhǎng)”，新的角色更適應(yīng)、也更能發(fā)揮出央行的作用。

在央行釋放這些信號(hào)之后，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期似乎略有改善。11日，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上(存款類機(jī)構(gòu))，隔夜、7天加權(quán)利率分別回落了4.4BP、6.1BP。不過(guò)短期而言，多數(shù)市場(chǎng)人士仍然認(rèn)為，后續(xù)流動(dòng)性壓力將仍然存在。

黃文濤指出：雖然央行將進(jìn)行MLF投放，表示了維穩(wěn)的態(tài)度，但本次下跌主要原因并不在于資金面，5月5日以來(lái)資金面情況也是尚好。而從資金面來(lái)看，后期的繳稅、購(gòu)匯分紅等壓力仍然存在，并且在去杠桿的基調(diào)下，央行的維穩(wěn)也是在資金緊平衡基礎(chǔ)上的維穩(wěn)。