反彈持續性將待觀察

不少業內人士認為，近期債券收益率的過快上行，已經顯出脫離了基本面和政策面的非理性苗頭，主要是由于恐慌情緒導致的超跌。那么，隨著市場情緒有所改善，短期內債市能否持續反彈呢?目前來看，接受記者采訪的分析人士對此并不樂觀。

覃漢表示，短期來看，反彈持續性存疑，畢竟導致市場下跌的核心原因——監管趨嚴，短期很難出現明顯緩和。而所謂的MLF操作并非央行為了維穩市場的“放水”舉動，只是5月初MLF到期未續作，下周二MLF即將到期前的緩沖。而下周將進入密集公布經濟、金融數據期，疊加仍有一級市場發行，市場疲弱的情緒將會繼續維持，料不久將重回下跌通道。

黃文濤表示，當前金融去杠桿并沒有完成。并且，雖然我們也強調，監管落地可能存在指標低于預期，但是，在當前自查的過程之中，銀行對市場的參與至少不會擴張，而在預期前景不明、且債券收益率累計上行較大的情況下，機構的做多熱情也很難被點燃。不良的預期及預期自我實現的過程，恐怕很難會因為一次的反彈而告終。

市場人士海晏也告訴記者：“ 近期主導債市走弱的主因沒有變，最大的問題在于監管的“威不可測”。目前各地銀監陸續進場檢查，但政策明朗最快要到六七月份檢查結果陸續出臺，現在其實屬于“公審”前的空窗期，一點風吹草動都會驚擾到市場神經。 ”

不過從中長期來看，不少業內人士也認為，隨著經濟下行壓力的逐步顯現，將對債市的基本面形成利好。在經濟復蘇勢頭減緩，去杠桿堅持“溫和”基調的情況下，債市收益率雖趨勢上行，但節奏將較為緩慢，甚至會出現一些階段性的配置機會。

明明就指出，宏觀數據顯示當前基本面運行對于債市而言并無重大利空因素。由于近期嚴格的地產管控導致地產周期走向尾聲，相應導致庫存周期也趨近結束，疊加社會需求不足的因素，PPI或將繼續回落，CPI年內將繼續維持穩定，并無通脹壓力。

從政策去杠桿進程看，本輪去杠桿不同于2013年的“非標”去杠桿。本輪債市去杠桿必須堅持“溫和”基調，不能像2013年一樣暴力去杠桿。對于債市去杠桿一旦用力過猛，容易引發投資者自我加速的拋售，導致系統性風險。

黃文濤進一步表示，短期來看，由于當前的利率已經非基本面所能解釋，上行幅度則取決于監管指標實質落地之前市場自發去杠桿的進度和監管的安撫力之間的博弈。中期來看，經濟下行、監管指標落地或低預期，當前每一次的調整都危中有機，且基準的貸款利率也給收益率的上行設置了瓶頸，中期債市不悲觀。

綜合機構觀點來看，短期來看，在經濟基本面略顯疲弱、市場情緒有所緩和的背景下，債市暴跌有望告一段落，但超跌反彈的持續性需觀察監管趨嚴下去杠桿的節奏和力度，目前仍不排除債市重回下跌通道的可能。